March 31st, 2014

QIWI - Почему мы не будем проводить анализ компании

vqw

Сегодня мы планировали начать анализ финансовой отчетности компании QIWI. Акции компании (ADS) были допущены к торгам на Московской Бирже с 20 мая 2013 года, торги начались 20 октября 2013 года.

После предварительного анализа отчета компании за 2013 год, который был опубликован 12 марта 2014 года, мы приняли решение не включать компанию в список анализируемых нами компаний исходя из следующей логики:

  • Основной вид деятельности компании - предоставление услуг для проведения платежей. С помощью QIWI терминалов и электронного кошелька Visa QIWI Wallet можно оплачивать услуги более 54 тысяч провайдеров. В их числе государственные организации, коммунальные хозяйства, операторы сотовой связи, банки, интернет-магазины, операторы денежных переводов. QIWI - первый платежный сервис, совместно с международной платежной системой Visa, выпустивший виртуальные карты, которые позволяют совершать покупки в сети. Так же QIWI предоставляет своим пользователям возможность заказать пластиковую карту QIWI Visa Plastic, счет которой – это счет Visa QIWI Wallet, а оплачивать покупки с ее помощью можно как в виртуальном, так и в реальном мире.

  • Исходя из сути основной деятельности компании можно сделать вывод, что активы компании в виде денежных средств и их эквивалентов являются неотъемлемой частью основного бизнеса компании. Или по крайней мере у нас нет никакой возможности отделить свободные денежные средства и их эквиваленты от денежных средств и эквивалентов, необходимых для ведения основной деятельности бизнеса компании. В своем отчете компания также указывает: "we currently hold, and expect to continue to hold, a substantial amount of cash and cash
    equivalents and other passive assets used in our business". Следовательно мы не можем учитывать денежные средства и их эквиваленты, представленные в виде активов компании, при расчете стоимости бизнеса компании, а должны учитывать их в составе рабочего капитала компании.

  • Исходя из сути основной деятельности компании можно предположить, что сумма дебиторской задолженности компании (AR) и свободных денежных средств и их эквивалентов (Cash) будет приблизительно равна кредиторской задолженности компании (AR), при этом стоимость основных средств (Fixed Assets) компании составляет менее 1% активов компании, а запасы (Inventories) вовсе отсутствуют. Значит стоимость материальных операционных активов компании (TOA = AR + Inventory + Cash - AP + Fixed Assets) будет почти всегда близка к нулю.

  • Стоимость бизнеса компании (EV), рассчитываемая для компании QIWI как сумма рыночной стоимости акционерного капитала (MC) и долга (Debt) будет многократно больше материальных операционных активов (TOA), поэтому коэффициент EV/TOA будет значительно превышать максимально допустимое для нас значение 1,3. Следовательно, по нашей инвестиционной стратегии акции компании будут слишком рискованными и мы не сможем рассматривать их как возможную хорошую инвестиционную идею.

  • Если компания исходя из характера своей деятельности не может удовлетворять одному из наших инвестиционных критериев, мы исключаем ее из списка анализируемых нами компаний.