June 28th, 2013

Покупка. Медиахолдинг

21 июня компания Медиахолдинг (переименованная из О2ТВ) выпустила финансовую отчетность по МСФО за 2012 год и вчера, 27 июня, на собрании акционеров был одобрен размер дивидендов за 2012 год. Мы решили докупить сильно упавшие в цене акции этой компании, что удачно реализовали уже сегодня.





За всю историю ведения нашего портфеля это первый случай повторной покупки акций компании. Поэтому я хотел бы напомнить нашу стратегию инвестирования в акции, которые упали в цене после их первоначальной покупки:

Мы разделили портфель на 3 части, каждая из которых последовательно может быть проинвестирована в акции.

  • Часть 1 (33% всего портфеля) направляется на покупку акций на фондовом рынке, которые упали в цене на 20% от их максимального значения за последний год,

  • Часть 2 (другие 33% всего портфеля) направляется на покупку акций на фондовом рынке, которые упали в цене еще на 30% после их покупки в первой части портфеля (56% от максимального значения за последний год),

  • Часть 3 (оставшиеся 33% всего портфеля) направляется на покупку акций на фондовом рынке, которые упали в цене еще на 30% после их покупки во второй части портфеля (39% от максимального значения за последний год).

Между покупками акций одной и той же компании для разных частей портфеля временной интервал должен составлять больше 6 месяцев, компания при этом должна выпустить новую финансовую отчетность за следующие полгода после той, которая использовалась для предыдущей покупки.

Первый раз мы покупали акции этой компании 24 августа 2012 года. С тех пор цена сильно упала, однако без выхода новой финансовой отчетности мы не могли получить достаточно оснований для новой покупки акций этой же компании. 21 июня 2013 компания выпустила финансовую отчетность по МСФО за 2012 год, но нам не хватало знания размера дивидендов за прошедший год, чтобы скорректировать финансовую отчетность, а также получить точное понимание дисконта текущей цены к ее максимальному значению с учетом дивидендов. Вчера, 27 июня 2013, состоялось собрание акционеров, на котором был одобрен размер дивидендов.

Сегодня, можно сказать, мы имели все основания для новой покупки акций, в случае если они до сих пор являются привлекательными.

Проверка привлекательности акций для повторной покупки:


  1. Прошло ли больше 6 месяцев после предыдущей покупки? Ответ - да. После первой покупки 24 августа 2012 года прошло 308 дней.

  2. Вышла ли новая финансовая отчетность как минимум за следующие полгода после той, которая использовалась при предыдущей покупке? Ответ - да. При первой покупке мы использовали финансовую отчетность по МСФО за 2011 год. Сейчас мы используем новую финансовую отчетность за 2012 год.

  3. Учтены ли объявленные дивиденды в финансовой отчетности и в расчете максимальной цены за последние 12 месяцев? Ответ - да. Финансовая отчетность скорректирована нами на объявленные дивиденды, в расчете максимальной цены за последние 12 месяцев мы учли все объявленные дивиденды.

  4. Проверены ли все доступные новости и корпоративные события за последние 6 месяцев? Ответ - да. Мы проверили все новости и корпоративные события за последние 6 месяцев. Мы нашли как положительные новости (рост числа абонентов, выручки, прибыли, покрытие новых регионов в 2012 году, план роста выручки на 2013 год), так и негативные (проигран конкурс на участие во втором мультиплексе, смена генерального директора, частая неработоспособность веб-сайта О2ТВ, аудиторское заключение финансовой отчетности за 2012 выдано не компанией ПрайсвотерхаусКуперс, как объявлялось ранее, есть намеки на возможное негативное изменение условий договора с НКС). Сделать однозначный положительный или отрицательный вывод на основе этого новостного фона невозможно.

  5. Есть ли основания для покупки на основе обновленной финансовой отчетности? Ответ - да.


Основания для первоначальной покупки в 2012 году (на всякий случай):


Основания для повторной покупки:



  • Прибыль от операционной деятельности (NOPAT) положительная – 110 млн. руб., и выше, чем в 2011 году

  • Стоимость бизнеса (EV) отрицательная – минус 2 741 млн. руб. и ниже, чем в прошлом году. Что означает отрицательная стоимость бизнеса? Она означает, что можно занять у кого-нибудь 440 млн. руб., купить на эти заемные средства 100% акций компании, и таким образом получить 3 182 млн. руб. в виде денежных средств и эквивалентов, которые есть у компании, часть которых направить на погашение долга в размере 440 млн. руб. и остаться с 2 741 млн. руб. (EV) в кармане и растущим прибыльным бизнесом. Не плохо, правда?

  • Стоимость основных средств и рабочего капитала отрицательная (TOA) – минус 42 млн. руб. Это будет звучать немного нелепо, но стоимость бизнеса (отрицательная) обеспечена операционными активами компании (тоже отрицательные), поскольку cтоимость EV ниже TOA, что означает выполнение требования "EV не должно быть выше TOA более чем в 1,3 раза"

  • Рыночная стоимость акционерного капитала 440 млн. руб. значительно ниже Net Nets 3 110 млн. руб. (денежные средства и их эквиваленты плюс запасы и дебиторская задолженность минус все обязательства компании). Что это означает? Это означает, что можно опять же взять в долг 440 млн. руб., купить на них 100% акций компании, продать текущие активы (запасы и дебиторскую задолженность), погасить за счет них и за счет свободных денежных средств и их эквивалентов все обязательства (в том числе кредиторскую задолженность и все займы), закрыть бизнес и у вас в кармане останется 3 110 млн. руб. (Net Nets), из которых 440 млн. руб. пойдут на погашение займа. В итоге вы зарабоаете 3 110 млн. руб. минус 440 млн. руб. = 2 670 млн. руб. на ровном месте. Тоже не плохо, правда?

  • Историческая (балансовая) стоимость акционерного капитала (BV) составляет 3 596 млн. руб. Ожидания роста бизнеса, оцениваемые по показателю отношения рыночной стоимости акционерного капитала к балансовой стоимости акционерного капитала (взносы активов в уставный капитал при выпуске акций и накопленная прибыль за вычетом выплаченных дивидендов), не были завышены – рыночная стоимость ниже балансовой стоимости, что означает выполнение требования "рыночная стоимость не должна превышать балансовую стоимость более чем в 1,3 раза"

  • Собственный капитал составляет 100% в структуре капитала компании - выше минимального значения 50%

  • Текущая цена акций составляет 39% от максимальной цены за последние 365 дней. Это ниже уровня 56% от максимальной цены, необходимого для второй покупки.

  • Текущая цена акций на 52% ниже цены первоначальной покупки. Занчит условие новой покупки - цена должна быть ниже на 30% от цены первоначальной покупки - выполняется.


Параметры покупки акций компании Медиахолдинг:



Мы приобретали акции несколькими частями. Минимальная цена покупки составила 0,6241 руб. за акцию, максимальная - 0,6301 руб. за акцию. В параметрах покупки указана округленная средняя цена, по которой были куплены 114 000 акций (114 лотов).

Кроме сегодняшней покупки акций компании Медиахолдинг есть еще одна небольшая новость.
Вчера, 27 июня, акции компании Торговый Дом Гум снижались в цене ниже 56,74 руб. за акцию, поэтому мы докупили еще один лот акций, как планировали, по цене 53,43 руб.

Параметры покупки акций компании Торговый Дом Гум:



Структура портфеля на 28 июня 2013