June 11th, 2013

Покупка. Сургутнефтегаз

10 июня 2013 мы купили обыкновенные акции компании ОАО "Сургутнефтегаз".




Основания для покупки:




  • Ожидаемая долгосрочная доходность инвестиции (NOPAT/EV) составляет 103,14% - превышает целевой показатель 30,0%

  • Привлекательность и эффективность бизнеса (NOPAT/TOA) 16,80% - ниже целевого показателя 30,0%. Для компаний с показателем эффективности бизнеса ниже 30% мы требуем большей чем 30% ожидаемой долгосрочной доходности инвестиций. В случае с компанией Сургутнефтегаз минимальная необходимая долгосрочная доходность инвестиций составляет 43,2% = 30% плюс 13,2% (величина, на которую эффективность бизнеса ниже 30%, т.е. 30% - 16,8%). В момент покупки ожидаемая долгосрочная доходность инвестиций составляет 103,14%, что намного выше требуемой 43,2% в случае с компанией Сургутнефтегаз.

  • Стоимость бизнеса (EV) более чем на 100% обеспечена операционными активами компании. EV/TOA = 0,16 – ниже максимального допустимого значения 1,3

  • Ожидания роста бизнеса, оцениваемые по показателю отношения рыночной стоимости акционерного капитала к балансовой стоимости акционерного капитала (взносы активов в уставный капитал при выпуске акций и накопленная прибыль за вычетом выплаченных дивидендов), не завышены – MC/BV = 0,60 – ниже максимального допустимого значения 1,3

  • Собственный капитал компании составляет 100% в структуре капитала компании - выше минимального допустимого значения 50%

  • Текущая цена акций составляет не более 80% от максимальной цены за последние 365 дней


Параметры покупки:



Мы определили размер инвестиций в обыкновенные акции компании Сургутнефтегаз следующим образом:


  1. Инвестиционная стоимость нашего портфеля перед покупкой составляет 1 279 065,48 руб.

  2. Наша инвестиционная стратегия подразумевает единовременную инвестицию в акции в размере 1/3/6 = 1/18 = 5,56%.

  3. Размер инвестиций в акции компании Сургутнефтегаз составит 1 279 065,48 * 1/18 = 71 059,19 руб.

  4. Компания Сургутнефтегаз в капитале имеет обыкновенные акции в количестве 35 725 млн. шт. и привилегированные акции в количестве 7 702 млн. шт., значит доля обыкновенных акций составляет 35 725 / (35 725 + 7 702) = 82,26%. Эту долю от всех инвестиций в компанию Сургутнефтегаз мы направим на покупку обыкновенных акций.

  5. Размер инвестиций в обыкновенные акции компании Сургутнефтегаз составит 71 059,19 * 82,26% = 58 453,29 руб.

  6. По цене 24,624 руб. мы сможем купить 58 453,29 / 24,624 = 2 373,83 акции. Конечно 83/100 части одной акции мы купить не сможем, поэтому мы всегда округляем вверх до целой. Значит мы можем купить 2 374 акции. Но и это еще не все :)

  7. Акции компаний на фондовой бирже покупаются лотами. У некоторых компаний размер одного лота равен 1 акции, у некоторых 10 акций, у некоторых 100 акций, у некоторых - 1 000 акций, бывают случаи, когда размер одного лота равен 10 000 акций. Для обыкновенных акций компании Сургутнефтегаз размер одного лота равен 100 акций.

  8. В результате размер наших инвестиций составит 2 374 / 100 = 23,74 лота, округлив вверх до целого лота получаем 24 лота, или 24 * 100 = 2 400 акций.


Сделаю две небольшие ремарки:

Во-первых,
Как вы можете заметить, обыкновенные акции компании Сургутнефтегаз торговались по более низкой цене в течение нескольких дней подряд. Мы не покупали обыкновенные акции компании Сургутнегаз, поскольку из полученного опыта считали более выгодным покупать только привилегированные акции этой компании. Однако на протяжении нескольких дней, когда была возможность купить обыкновенные акции, привилегированным акциям не хватало еще около 10% дисконта для их покупки. Привилегированные акции не падали ниже. В эти дни мы задали себе вопрос, насколько разумным будет не инвестировать в компанию путем покупки обыкновенных акций, которые составляют 82% капитала, а значит на эти же 82% определяют стоимость акционерного капитала, когда компания удовлетворяет всем нужным критериям для ее покупки. В результате мы пришли к выводу, что такой подход не является разумным. Поэтому после изменения нашего мнения мы проинвестировали в обыкновенные акции компании в пропорции их доли в уставном капитале.

Во-вторых,
Хотелось бы заметить, что около года назад 5 мая 2012 мы уже покупали обыкновенные акции компании по цене 26,544 руб. С 5 мая 2012 по текущий день компания объявила дивиденды 14 мая 2012 в размере 0,60 руб. на акцию и 14 мая 2013 в размере 0,50 руб. на акцию. Для сравнения обеих цен покупок нужно к текущей цене прибавить все объявленные дивиденды. 24,624 руб. + 0,60 + 0,50 = 25,724 руб. сегодня в сравнении с ценой 26,544 руб. более года назад. Получается, во второй раз мы купили обыкновенные акции дешевле примерно на 3% (25,724 / 26,544 - 1 = -3,09%), при большей ожидаемой долгосрочной доходности инвестиций (отношение операционной прибыли после учета налогов к стоимости компании).

Покупка. Торговый Дом ГУМ

10 июня 2013 кроме акций компании ОАО "Сургутнефтегаз" мы купили акции компании ОАО "Торговый Дом ГУМ".



Мы начали анализ этой компании 8 июня 2013 и она сразу стала целью для покупки в ближайшее время с целевой ценой покупки 56,74 руб. за акцию и ниже.

Основания для покупки:




  • Ожидаемая долгосрочная доходность инвестиции (NOPAT/EV) составляет 110,92% - превышает целевой показатель 30,0%

  • Привлекательность и эффективность бизнеса (NOPAT/TOA) 91,49% - превышает целевой показатель 30,0%

  • Стоимость бизнеса (EV) более чем на 100% обеспечена операционными активами компании. EV/TOA = 0,82 – ниже максимального допустимого значения 1,3

  • Ожидания роста бизнеса, оцениваемые по показателю отношения рыночной стоимости акционерного капитала к балансовой стоимости акционерного капитала (взносы активов в уставный капитал при выпуске акций и накопленная прибыль за вычетом выплаченных дивидендов), не завышены – MC/BV = 0,56 – ниже максимального допустимого значения 1,3

  • Собственный капитал компании составляет 100% в структуре капитала компании - выше минимального допустимого значения 50%

  • Текущая цена акций составляет не более 80% от максимальной цены за последние 365 дней


Параметры покупки:



Мы покупали акции несколькими частями. Минимальная цена покупки составила 55,84 руб. за акцию, максимальная - 56,11 руб. за акцию. В параметрах покупки указана округленная средняя цена, по которой были куплены 1 200 акций (12 лотов).
Целевое количество лотов для покупки акций компании Торговый Дом ГУМ составило 13 штук или 1 300 акций, однако после покупки обыкновенных акций компании Сургутнефтегаз свободных денежных средств хватило только на 12 лотов. Поэтому после закрытия депозита # 17, которое произойдет 13 июня 2013, мы докупим 1 лот при возможности купить акции по цене ниже 56,74 руб.

Структура портфеля на 10 июня 2013