February 6th, 2013

Продажа Сургутнефтегаз. Часть 1

30 января были проданы обыкновенные и привилегированные акции компании Сургутнефтегаз.



Для принятия решения о продаже акций использовались основания для покупки, параметры покупки обыкновенных и привилегированных акций компании Сургутнефтегаз и основные факторы для продажи.

Основания для покупки.



По обыкновенным акциям:

  • Ожидаемая долгосрочная доходность инвестиции (NOPAT/EV) составляла 82,1%, значительно превышая целевой показатель 30,0%

  • Привлекательность и эффективность бизнеса (NOPAT/TOA) 28,0% - немного ниже целевого показателя 30,0%

  • Стоимость бизнеса (EV) более чем на 100% обеспечена операционными активами компании. EV/TOA = 0,34 – ниже максимального допустимого значения 1,3

  • Ожидания роста бизнеса, оцениваемые по показателю отношения рыночной стоимости акционерного капитала к балансовой стоимости акционерного капитала (взносы активов в уставный капитал при выпуске акций и накопленная прибыль за вычетом выплаченных дивидендов), не были завышены – MC/BV = 0,73 – ниже максимального допустимого значения 1,3

  • Акционерный капитал составлял 100% в структуре капитала компании. Собственный капитал = 100% - выше минимального допустимого значения 50%

  • Цена обыкновенных акций составляла не более 80% от максимальной цены за последние 365 дней


По привилегированным акциям:

  • Ожидаемая долгосрочная доходность инвестиции (NOPAT/EV) составляла 86,0%, значительно превышая целевой показатель 30,0%

  • Привлекательность и эффективность бизнеса (NOPAT/TOA) 28,0% - немного ниже целевого показателя 30,0%

  • Стоимость бизнеса (EV) более чем на 100% обеспечена операционными активами компании. EV/TOA = 0,33 – ниже максимального допустимого значения 1,3

  • Ожидания роста бизнеса, оцениваемые по показателю отношения рыночной стоимости акционерного капитала к балансовой стоимости акционерного капитала (взносы активов в уставный капитал при выпуске акций и накопленная прибыль за вычетом выплаченных дивидендов), не были завышены – MC/BV = 0,72 – ниже максимального допустимого значения 1,3

  • Акционерный капитал составлял 100% в структуре капитала компании. Собственный капитал = 100% - выше минимального значения 50%

  • Текущая цена акций составляла не более 80% от максимальной цены за последние 365 дней

Параметры покупки



Напомним основные факторы, рассматриваемые нами как существенные для продажи:

  1. Ошибка расчетов при анализе или ошибочные данные, использованные при анализе

  2. Ошибка при покупке. Например – неправильно выставленная цена или количество

  3. Ухудшение финансовой отчетности, в результате чего акция становится не привлекательной. Здесь используется консервативное предположение, что финансовая отчетность не будет существенно изменяться в долгосрочной перспективе, поэтому в случае выхода плохой финансовой отчетности делается предположение, что следующая финансовая отчетность будет не лучше.

  4. Рост цены, в результате чего ожидаемая долгосрочная доходность (NOPAT/EV) становится не привлекательной. При этом перспективной долгосрочной доходностью считается доходность на 10% выше лучшей депозитной доходности до учета налогов, которая c 21 декабря 2012 составляет 17,18% (после учета налога НДФЛ 13% доход с операций на фондовом рынке в размере 17,18% будет равен доходу 14,95% по банковскому вкладу, который не облагается налогом). Т.е. рост цены до уровня, когда NOPAT/EV становится ниже 27,18%.

В случае с акциями компании Сургутнефтегаз рассматриваемым фактором для продажи был четвертый – рост цены, в результате которого ожидаемая долгосрочная доходность (NOPAT/EV) стала не привлекательной, т.е. ниже 27,18%.

В следующей таблице отражена динамика изменения показателей бизнеса компании Сургутнефтегаз за период с 2008 года по 9 месяцев 2012 года:



В отчетности за 9 месяцев 2012 года операционная прибыль (NOPAT) значительно снижена в сравнении с предыдущими периодами – 113 млн. руб. в сравнении с 219-223 млн. руб. в отчетности за 6 месяцев 2012 года, 184 млн. руб. в отчетности за 3 месяца 2012 года и 208 млн. руб. в отчетности за 2012 год.

  • Снижение операционной прибыли повлияло на снижение целевых цен для продажи

  • После снижения максимальных ставок по депозитам целевые цены для продажи повысились

  • В январе 2013 года цены на обыкновенные и привилегированные акции компании Сургутнефтегаз достигли целевых уровней для продажи, при которых показатель NOPAT/EV (долгосрочная доходность инвестиций) стал ниже 27,18% годовых. Поэтому все имеющиеся в портфеле обыкновенные и привилегированные акции были проданы.

Продажа Сургутнефтегаз. Часть 2



Результаты инвестиции в акции СМЗ





Инвестиции в акции компании Сургутнефтегаз принесли прибыль в размере 35,5% годовых (полученная прибыль за период 270 дней равна 24,4%), что ниже ожидаемой долгосрочной доходности на момент покупки в пределах 82-86% годовых, но выше требуемой доходности в размере 30% годовых. Основной причиной более низкой прибыльности инвестиций в акции компании Сургутнефтегаз мы считаем ухудшение финансовых показателей компании.

Для информации в таблице ниже мы приводим статистику динамики цен акций компаний нефтегазовой отрасли, входящих в отраслевой индекс ММВБ, цены на обыкновенные и привилегированные акции компании Сургутнефтегаз и индексов ММВБ, РТС и ММВБ – нефть и газ.



Полученные денежные средства от реализации обыкновенных и привилегированных акций компании Сургутнефтегаз были выведены на счет в банк Русский Стандарт для их последующего перечисления на банковский вклад. При выводе денег с торгового счета был уплачен налог на прибыль (НДФЛ 13%) в размере 1 623 руб., при расчете которого налоговая база была снижена за счет расходов на комиссию за совершение операций по счету.