December 20th, 2012

Продажа СМЗ. Часть 1

Сегодня были проданы оставшиеся в портфеле акции Соликамского магниевого завода (СМЗ).



Для принятия решения о продаже акций СМЗ использовались основания для покупки, параметры покупки и основные факторы для продажи.

Основания для покупки.



Ожидаемая долгосрочная доходность инвестиции (NOPAT/EV) составляла 51,3%, значительно превышая целевой показатель 30,0%

  • Привлекательность и эффективность бизнеса (NOPAT/TOA) 66,2% - значительно выше целевого показателя 30,0%

  • Стоимость бизнеса (EV) более чем на 78% обеспечена операционными активами компании. EV/TOA = 1,29 – ниже максимального значения 1,3

  • Ожидания роста бизнеса, оцениваемые по показателю отношения рыночной стоимости акционерного капитала к балансовой стоимости акционерного капитала (взносы активов в уставный капитал при выпуске акций и накопленная прибыль за вычетом выплаченных дивидендов), не были завышены – MC/BV = 1,29 – ниже максимального значения 1,3

  • Акционерный капитал составлял 97% в структуре капитала компании. Собственный капитал 97% - выше минимального значения 50%

  • Текущая цена акций составляла 48% от максимальной цены за последние 365 дней.

Параметры покупки



Напомним основные факторы, рассматриваемые нами как существенные для продажи:

  1. Ошибка расчетов при анализе или ошибочные данные, использованные при анализе

  2. Ошибка при покупке. Например – неправильно выставленная цена или количество

  3. Ухудшение финансовой отчетности, в результате чего акция становится не привлекательной. Здесь используется консервативное предположение, что финансовая отчетность не будет существенно изменяться в долгосрочной перспективе, поэтому в случае выхода плохой финансовой отчетности делается предположение, что следующая финансовая отчетность будет не лучше.

  4. Рост цены, в результате чего ожидаемая долгосрочная доходность (NOPAT/EV) становится не привлекательной. При этом перспективной долгосрочной доходностью считается доходность на 10% выше лучшей депозитной доходности до учета налогов, которая сейчас составляет 18,46%. Т.е. рост цены до уровня, когда NOPAT/EV становится ниже 28,46%.

В случае с СМЗ рассматриваемым фактором для продажи был третий – ухудшение финансовой отчетности.
В следующей таблице отражена динамика изменения показателей бизнеса СМЗ за период с 2008 года по 9 месяцев 2012 года:




  • До приобретения акций 23 и 28 мая 2012 года операционная прибыль (NOPAT) за 12 месяцев 2011 года была максимальной и немного ниже после выхода отчетности за 1 квартал 2012 года (отчет вышел 15 мая 2012 года)

  • В каждой следующей финансовой отчетности после покупки акций компания показывала более низкую операционную прибыль с динамикой ее постоянного снижения - 13 августа 2012 года вышла отчетность за 6 месяцев 2012 года и 30 октября 2012 года за 9 месяцев 2012 года.

  • После выхода финансовой отчетности за 6 месяцев 2012 года целевая цена продажи акций снизилась с 10 655 руб. до 8 308 руб., но все еще превышала среднюю цену покупки 5 841 руб. и рыночную цену на момент выхода финансовой отчетности

  • После выхода 30 октября 2012 года финансовой отчетности за 9 месяцев 2012 года целевая цена продажи была снижена до значения 1 751 руб., в то время как рыночная цена колебалась в пределах 5 500 - 5 892 руб. Поэтому было принято решение о продаже всего пакета акций СМЗ по средней цене покупки плюс комиссия 0,2% = 5 841 * 1,002 = 5 852,7 руб. или выше. В результате за период чуть более 1 месяца удалось продать все акции по цене 5 899,9 руб. за акцию.