October 10th, 2012

Продажа ЧЦЗ

9 октября 2012 после анализа вышедшей отчетности за 6 месяцев 2012 года были проданы акции Челябинского цинкового завода (ЧЦЗ).



Для принятия решения о продаже акций ЧЦЗ использовались основания для покупки, параметры покупки и основные факторы для продажи.

Основания для покупки.



8 ноября 2011 года мы сделали следующие выводы:

Компания ЧЦЗ привлекательна по всем критериям, кроме показателя NOPAT/TOA в размере 21,6%, что ниже 30% - выбранного критерия для инвестирования в обыкновенные акции:

  • Компания недооценена – EV/TOA и MC/BV ниже 0,5, MC = NetNets, текущая цена = 50% от исторического максимума при том, что за последний год финансовая отчетность компании только улучшалась,

  • Отсутствие рисков – у компании нет долгов и MC = NetNets,

  • Привлекательность инвестиции по показателю NOPAT/EV = 66,4% значительно превышает минимальный порог в 30%,

  • Хотя рентабельность бизнеса (NOPAT/TOA) не дотягивает до значения 30%, из-за привлекательности цены, отсутствия рисков и хорошей ожидаемой доходности инвестиций компанию можно считать привлекательной для покупки.

Параметры покупки



Основные факторы, рассматриваемые как существенные для продажи:

  1. Ошибка расчетов при анализе или ошибочные данные, использованные при анализе

  2. Ошибка при покупке. Например – неправильно выставленная цена или количествово

  3. Ухудшение финансовой отчетности, в результате чего акция становится не привлекательной. Здесь используется консервативное предположение, что финансовая отчетность не будет существенно изменяться в долгосрочной перспективе, поэтому в случае выхода плохой финансовой отчетности делается предположение, что следующая финансовая отчетность будет не лучше.

  4. Рост цены, в результате чего ожидаемая долгосрочная доходность (NOPAT/EV) становится не привлекательной. При этом перспективной долгосрочной доходностью считается доходность на 10% выше лучшей депозитной доходности до учета налогов, которая сейчас составляет 18,46%. Т.е. рост цены до уровня, когда NOPAT/EV становится ниже 28,46%.

В случае с ЧЦЗ рассматриваемым фактором для продажи является третий – ухудшение финансовой отчетности.
В следующей таблице отражена динамика изменения показателей бизнеса ЧЦЗ за период с 2008 года по 6 месяцев 2012 года:




  • До приобретения акций 9 ноября 2011 года операционная прибыль (NOPAT) за 12 месяцев с 1 июля 2010 года по 30 июня 2011 года была максимальной

  • С 2008 года по середину 2011 года операционная прибыль постоянно росла

  • С середины 2011 года по середину 2012 года операционная прибыль за 12 месяцев снижалась из квартала в квартал

  • После выхода новой финансовой отчетности целевая цена продажи акций постоянно снижалась, но превышала цену покупки 79,73 руб. и рыночную цену на момент выхода финансовой отчетности (в таблице указана другая цена - рыночная цена на конец периода)

  • После выхода 9 октября 2012 года финансовой отчетности за 6 месяцев 2012 года целевая цена продажи была снижена до значения 72,41 руб., в то время как рыночная цена спроса составляла 83,75 руб., рыночная цена предложения - 83,80 руб. Поэтому было принято решение о продаже всего пакета акций ЧЦЗ по цене 83,75 руб.

Продажа ЧЦЗ. часть 2



Результаты инвестиции в акции ЧЦЗ



Инвестиции в акции ЧЦЗ принесли прибыль в размере 5,28% годовых (полученная прибыль за период 335 дней равна 4,83%), что значительно ниже наших ожиданий на момент покупки. Основным фактором снижения прибыльности инвестиций в данном случае является ухудшение финансовых показателей компании, что в свою очередь является следствием общего ухудшения экономки металлургической и горнодобывающей отраслей.
Для информации в таблице ниже мы приводим статистику динамики цен акций компаний металлургической и горнодобывающей отрасли, входящих в отраслевой индекс ММВБ, цены ЧЦЗ и индексов ММВБ, РТС и ММВБ - металлургия



Полученные денежные средства от реализации акций ЧЦЗ были выведены на счет в банк Русский Стандарт для их последующего перечисления на депозитный вклад. При выводе денег с торгового счета был уплачен налог на прибыль (НДФЛ) в размере 13% (за вычетом комиссии за совершение операций по счету в мае, августе и октябре 2012).
Налог = (2 661,00 - 450,00) * 0,13 = 287,00 руб. (округление до целого)
Перечислено с торгового счета 57 729,71 - 150,00 - 287,00 = 57 292,71.