April 4th, 2012

Азот. Существенное событие


Сегодня акции Азота выросли на 40%.

В результате проверки существенных событий по эмитенту была найдена одна новость с существенным событием – КОАО «Азот» получил от ОАО «СДС Азот» требование о выкупе эмиссионных ценных бумаг эмитента.

Цена выкупаемых обыкновенных именных бездокументарных акций составляет 1 923,32 (одна тысяча девятьсот двадцать три) рубля 32 копейки за 1 (одну) акцию обыкновенную именную.

Для принятия решения по дальнейшим действиям с акциями Азота вспомним основания для покупки акции, параметры покупки и проверим целевые параметры для продажи ценной бумаги.

Основания для покупки.



9 ноября 2011 года мы сделали следующие выводы по бумаге:


  • Ожидаемая долгосрочная доходность инвестиции (NOPAT/EV) составляла 42,4% - значительно превышала целевой показатель 30,0%

  • Привлекательность и эффективность бизнеса (NOPAT/TOA) составляла 34,4% - превышала целевой показатель 30,0%


  • Стоимость бизнеса (EV) была более чем на 100% обеспечена операционными активами компании. EV/TOA = 0,8 – ниже максимального значения 1,3

  • Ожидания роста бизнеса, оцениваемые по показателю отношения рыночной стоимости акционерного капитала к балансовой стоимости акционерного капитала (взносы активов в уставный капитал при выпуске акций и накопленная прибыль за вычетом выплаченных дивидендов), не были завышены – MC/BV = 0,8 – ниже максимального значения 1,3

  • Акционерный капитал составлял 100% в структуре капитала компании. У компании был долг менее 1% всего капитала компании. Собственный капитал = 100% - выше минимального значения 50%

  • Текущая цена составляла не более 80% от максимальной цены за последние 365 дней.

Параметры покупки приведены в таблице ниже


Основные факторы, рассматриваемые как существенные для продажи акции, являются следующие:


  1. Ошибка расчетов при анализе или ошибочные данные, использованные при анализе

  2. Ошибка при покупке. Например – неправильно выставленная цена или кол-во

  3. Ухудшение финансовой отчетности, в результате чего акция становится не привлекательной. Здесь используется консервативное предположение, что финансовая отчетность не будет существенно изменяться в долгосрочной перспективе, поэтому в случае выхода плохой финансовой отчетности делается предположение, что следующая финансовая отчетность будет не лучше.

  4. Рост цены, в результате чего ожидаемая долгосрочная доходность (NOPAT/EV) становится не привлекательной. При этом перспективной долгосрочной доходностью считается доходность на 10% выше лучшей депозитной доходности до учета налогов, которая сейчас составляет 18,46%. Т.е. рост цены до уровня, когда NOPAT/EV становится ниже 28,46%.


В случае с Азотом рассматриваемым фактором для продажи является четвертый – рост цены.

Цена за акцию Азота, при которой инвестиция становится менее привлекательной, в сравнении с депозитным вкладом, равна 1 421,18 руб. за акцию.

При предлагаемой компанией ОАО «СДС Азот» цене выкупа акций в размере 1 923,32 руб. за акцию долгосрочная ожидаемая доходность составит 21,0%.


На основе изложенных фактов мы принимаем решение продать портфельные акции Азота по цене 1 923,32 руб., направив заявление в компанию ОАО «СДС Азот», или на рынке по цене не ниже P = 1 923,32 / (1+18,46%*D/365), где D – кол-во дней до совершения оплаты компанией ОАО «СДС Азот» выкупаемых акций.

Параметр D на сегодня является неизвестным, но исходя из графика завершения сделки он составит не мене 46 дней. График совершения сделки представлен ниже.



Каждый день параметр “кол-во дней до совершения оплаты” будет уменьшаться на 1, поэтому на завтра цена продажи, по которой могли бы быть проданы акции Азота, составит P = 1 923,32 / (1 + 18,46%*45/365) = 1 880,52 руб. за акцию и каждый последующий день будет увеличиваться примерно на 0,93 руб.

По завершению торгового дня сегодня цена выросла на 40% с 670,00 руб. за акцию до 936,4 руб. за акцию. Рост на 40% является максимальным за день исходя из регламента проведения торгов ММВБ для внесписочных акций.

Поскольку существует арбитражная возможность по покупке акций при текущей цене 936,4 руб. с последующей продажей через D дней по цене 1 923,32 руб. стоит ожидать, что в ближайшие 2 дня акция может вырасти еще на 96% (40% завтра и еще 40% послезавтра в пятницу) и составит около 1 835 руб. по завершению торгов в пятницу 06.04.2012.

Ожидаемая максимальная цена по результатам торгов завтра-послезавтра – 1 835 руб. – ниже требуемой цены продажи 1 880,52 руб. завтра и 1 881,45 руб. в пятницу, поэтому продажа портфельных акций Азот вероятна только на следующей неделе.